기사 2/27


   대기업 BW로 자금 조달
                   <신주인수권부사채>

      기관들 후순위채 기피…코오롱 이어 기아차도 추진


  코오롱 기아자동차 등 대기업들이 신주인수권부사채(BW)를 통해 자금조달에 나서고 있다. 기관투자가들이 BBB등급 이상 대기업이라고 해도 신용등급 하락 위험을 감안해 후순위채보다 BW 쪽을 선호하고 있기 때문이다.
  이에 따라 향후 BW 발행이 줄을 이을 것으로 예상된다.
  23일 BBB+등급인 코오롱이 1000억원 규모 BW 발행에 성공한 데 이어 26일에는 AA-등급인 기아차가 4000억원 규모 BW 발행을 추진 중이라고 밝혔다.
  실제로 A등급 이상 후순위채는 개인투자자 수요가 많은 반면 기관투자가들은 최근 후순위채보다 BW 시장에 관심을 더 많이 보이고 있다.
  한 채권펀드매니저는 "기아차의 실질적 신용등급을 AA-로 보는 시장 참여자는 많지 않으며 신용등급 하향 위험을 우려하고 있는 상황"이라며 "이런 상황에서는 후순위채보다 BW 투자가 훨씬 매력적"이라고 말했다.
  BW는 '채권+주식 콜옵션' 형식으로 묶어 파는 상품이다. 채권 금리는 후순위채 금리에 비해 낮은 편이지만 콜옵션 가치 때문에 BW 투자자의 기대 금리는 후순위채에 비해 보통 높다.
  여기에다 BW 발행 기업은 채권 금리만 지급하므로 후순위채에 비해 이자 부담이 작다. 다만 주주들은 주가가 올라가면 주당순이익 희석 효과로 손해를 볼 수 있다.
  자금공급처(투자자)가 BW를 원하고 기업 경영진도 BW를 발행하면 이자비용을 줄일 수 있어 이 같은 BW 발행은 당분간 줄을 이을 것으로 예상된다.
  당장 3월 주주총회에서 BW 발행 한도를 늘리는 기업들도 등장할 것으로 보인다. 김형호 아이투신운용 본부장은 "당분간 BW 발행 러시가 이어질 것"이라고 말했다.
  하지만 코오롱의 BW 발행까지는 BBB등급 채권들의 후순위채 발행이 어려운 상황이었기 때문에 이해가 됐지만 기아차의 BW 발행은 '너무했다'는 회사채 시장의 지적도 있다. 한 회사채 시장 관계자는 "AA- 기업마저 후순위채 발행을 하지 않고 BW를 발행하면 A등급 기업들은 어떡하란 말이냐"며 발행 시장 경색 가능성을 우려했다.

신현규 기자

   

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         : Bond with Warrant 의 약자로 향후에 정해진 기간과 가격에 주식을 인수할 수 있는 권리를 함께 붙여 둔 채권이다. 아무런 옵션이 없는 채권에 비해 표면금리가 싼 것이 보통이다.

          : 기업의 등급은 알파벳이 많을수록 높다. B보다는 BB,BBB가 될수록 높다. BBB에 "+"가 붙으면 BBB보다 높다. BBB+ 보다 높은 등급은 A이다. 그러므로 등급의 순위는
1. AAA+
2. AAA
3. AAA-
   .
   .
    A
   BBB+
   BBB
  .
  .
  .
이런식으로 되는 것이다.

 그리고 기아차의 신주인수권부사채 발행에 대해 불만을 표하는 이유는 기아차의 신용등급이 다른 자금사정이 어려운 기업들에 비해 비교적 높음에도 불구하고, 다른 어려운 기업들의 최후보루인 BW시장에까지 와서 자금을 싹쓸이 해가는게 아닌가 하는 우려에서 나온 것이다. 기업입장에서 개인들의 자금을 끌어들이는것보다 기관의 자금을 끌어들이는 편이 훨씬 유리하고 쉽다. 다시 말하면 작금의 경제사정이 어렵다 보니 후순위채 시장(기업의 신용등급을 낮추는 문제가 발생한다, 경제가 어렵다보니 기업의 부도위험 때문에 기관들이 참여를 꺼린다 등)에는 개인들이 위주다. 개인들의 자금은 기관에 비하면 소액이고 후순위채는 이자도 많이 지불해야한다. 하지만 신주인수권부사채 시장은 기관입장에서 보다 안정된 투자처인 것이다. AA-인 기업과 BB-인 기업이 동시에 BW를 발행하면 열의 아홉은 AA-의 BW를 택할 것이라는 이야기이다.

후순위채란?

: 발행기관이 파산했을 때 다른 채권자들의 부채가 모두 청산된 다음에 마지막으로 상환받을 수 있는 채권이다.

  가령 은행이 파산할 경우 예금은 5000만원까지 돌려주지만 후순위채에 투자한 돈은 다른 빚을 모두 갚은 뒤에야 받을 수 있다. 대신 일반채권보다 금리가 높다. 최근 은행들이 정기예금보다 높은 금리로 후순위채를 발행해 고객들에게 판매하고 있는데 은행이 망하지만 않는다면 고금리 혜택을 장기간 누릴 수 있다. 은행이나 저축은행은 국제결제은행(BIS) 자기자본비율을 끌어올리는 수단으로 후순위채를 발행한다.
  후순위채권 중에서 만기가 5년 이상 되는 채권은 100% 자기자본으로 인정된다. 5년 미만 채권은 매년 20%씩을 자기자본에서 제외시킨다. 이 때문에 은행들은 보통 만기가 5년 이상인 후순위채권을 발행한다. 최근 신BIS협약(바젤Ⅱ) 시행으로 BIS 자기자본비율을 끌어올리는데 비상이 걸린 은행 입장에선 매력적인 자본증식 수단이다.

매경기사 11/10


  국민은행 8000억원 후순위채 발행

  국민은행이 국제결제은행(BIS) 자기자본비율을 높이기 위해 8000억원 규모 후순위채 발행에 나선다. 지주사 전환과정에서 자사주를 매입하는데 4조원이 넘는 자본을 쓰면서 3분기 BIS비율이 전분기 12.45%에서 9.76%로 급락했기 때문이다.
  BIS 비율은 은행이 대출 등 위험이 있는 자산에 대해 자기자본을 얼마나 쌓아놓고 있는지를 보여주는 건전성 지표다. 국민은행은 우선 후순위채 발행을 통해 BIS비율을 높이기로 했다. 국민은행은 10일부터 영업점을 통해 8000억원 규모로 후순위채를 판매한다. 채권 만기는 5년6개월로, 표면 이율은 연7.70%다. 최소투자 금액은 1000만원이며, 100만원 단위로 투자금액을 결정할 수 있다.
  후순위채 판매가 성공적으로 이뤄지면 국민은행 BIS 비율은 0.5%포인트 가량 높아질 전망이다. 배당을 줄이는 방법도 고려중이다. 국민은행은 국내 은행 중 배당 성향이 가장 놓은 은행으로, 지난해 배당률은 30%에 이른다. 배당률을 10%포인트 낮추면 적어도 2000억원의 자본 확충 효과가 있을 것으로 기대된다.
 BIS 비율을 높이는 가장 확실한 방법은 자사주 매각이다. 현재 국민은행이 보유 중인 자사주 규모는 4조2000억원. 지분율로는 20.7% 정도다. 이 중 일부만 팔아도 당장 BIS 비율을 두 자릿수로 끌어올릴 수 있다. 하지만 가격이 문제다. 황헌 우리투자증권 연구위원은 "국민은행의 자사주 평균 매입단가는 5만 2000원대지만 지난 7일 KB금융지주 종가는 3만1950원에 불과하다"며 "매각한다면 매각과 동시에 주당 2만원이 넘는 손실을 보게된다."고 말했다.                            
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         : 후순위채란, 말 그래로 순위가 낮은 채권을 말한다. 채권을 발행하는 곳을 발행사라 부르고 그 발행사가 채권을 발행한후 망해서 파산했을 경우 다른 다양한 종류의 채권 등을 통해 채권자의 빚을 모두 갚은 후에나 지급을 요구할 수 있는 채권을 말한다. 채권행사 순서가 가장 늦다는 의미에서 후순위채라고 부른다. 후순위채는 BIS 자기자본비율 산정시 자본으로 인정받기 때문에 후순위채를 발행하면 BIS 비율을 높일 수 있다.    

         : 현재 KB금융지주(구 국민은행)이 지분을 많이 가지게 된 이유는 지분을 높혀 지주회사 전환을 목적으로 매입했기 때문이다. 지분 매입은 양날의 칼이다. 지주회사로의 전환을 위해서는 BIS비율이 감소하는 부담을 안아야했는데 이런 위험부담을 모르고 지주회사 전환을 꾀했을리 없다. 단지 작금의 금융시장이 안좋다보니 다시 BIS 비율을 높이라는 당국의 압박으로 KB금융지주는 딜레마에 빠지게 된 것이다. 지주회사 전환을 위해 매입한 지분을 다시 BIS비율을 높이기 위해 파는 행위는 매우 비효율적이기 때문에 우선 후순위채를 발행하는 것이다.

         : 지난 9월 KB국민은행은 KB투자증권, KB선물, KB자산운용 등을 묶어 KB금융지주를 설립했다. KB금융지주 회장에는 이명박 정부 인사로 평가되는 황영기 씨가 차지했지만 기존에 국민은행을 경영했던 강정원 행장은 지주회사 내 KB국민은행장으로 유지되었다.